Sasha
Writer
Một năm trước, khi Masayoshi Son của SoftBank và Jensen Huang của Nvidia ôm nhau khóc, tiếc nuối vì đã bán cổ phiếu NVIDIA quá sớm, hầu hết mọi người đều tin rằng giá trị của NVIDIA là vô song. Nếu được trao cơ hội thứ hai, Masayoshi Son có lẽ sẽ than thở vì đã không mua đủ và nắm giữ cổ phiếu trong thời gian quá ngắn.
Tuy nhiên, Masayoshi Son luôn biết cách gây bất ngờ. Ông đã một lần nữa thanh lý toàn bộ cổ phần của mình tại NVIDIA. Tập đoàn SoftBank thông báo rằng họ đã bán sạch cổ phần NVIDIA, thu về khoảng 5,8 tỷ USD. Sau đó, giá cổ phiếu NVIDIA giảm vào buổi tối, và giá trị thị trường của công ty bốc hơi hàng chục tỷ đô la chỉ sau một đêm. Thật là một "cú hích"! Liệu có khoản đầu tư nào đáng giá hơn NVIDIA không?
Thật ngạc nhiên là có. Đó chính là OpenAI, doanh nghiệp cốt lõi của cuộc cách mạng AI này. Nếu không có nó, câu chuyện về NVIDIA đã không tồn tại. Nhưng liệu có quá sớm để đặt cược vào sự bùng nổ của OpenAI trong lĩnh vực ứng dụng? Chúng ta sẽ phân tích điều này sau.
Có một số điểm tương đồng giữa hai lần Son thanh lý cổ phiếu NVIDIA. Trong từ điển của Son, không có khái niệm đầu tư phòng ngừa rủi ro đa dạng. Thay vào đó, ông tập trung đầu tư mạnh vào các khái niệm hàng đầu, dốc toàn lực hoặc rút lui.
Trước đây, đã có trường hợp WeWork thất bại. Năm 2020, công ty này được định giá 70 tỷ đô la. Sau thất bại trong đợt IPO, bong bóng đã vỡ tung, dẫn đến khoản lỗ hàng chục tỷ đô la mỗi năm. Sau đó, định giá của các công ty công nghệ chưa niêm yết mà SoftBank đầu tư lớn đã giảm mạnh vào năm 2022, với mức lỗ hàng năm lên tới 32 tỷ đô la, lập kỷ lục lịch sử. Ngoài ra, các khoản đầu tư vào nền tảng thương mại điện tử Coupang của Hàn Quốc và "Amazon của ngành công nghiệp thực phẩm" Zume cũng chịu những khoản lỗ đáng kể.
Tuy nhiên, kể từ nửa đầu năm nay, bằng cách đặt cược vào NVIDIA, mua lại mảng kinh doanh robot của Arm và ABB, và xây dựng một chuỗi công nghiệp AI toàn diện, Masayoshi Son, nhà đầu tư từng bị "cả mạng lưới chế giễu", đã giành lại danh hiệu người giàu nhất Nhật Bản. Trong một thời gian, ông đã trở thành nhà đầu tư truyền cảm hứng và quyền lực nhất trên Internet.
Nhưng Masayoshi Son chỉ biết vỗ mặt những người khen ngợi mình. Gần đây, SoftBank đã bán cổ phiếu NVIDIA, thu về khoảng 5,83 tỷ đô la, và bán cổ phiếu T-Mobile, thu về khoảng 9,2 tỷ đô la. Công ty cũng đã thế chấp cổ phiếu Arm, sử dụng cổ phần trong công ty thiết kế chip làm tài sản thế chấp để tăng hạn mức vay được bảo lãnh lên 20 tỷ đô la.
Như đã biết, SoftBank đã thanh lý toàn bộ cổ phần NVIDIA với giá 3,6 tỷ đô la vào năm 2019 và sau đó mua lại vào năm 2020 cho đến đợt bán tháo gần đây nhất. Đợt bán tháo trước đó đã trở thành một câu chuyện cảnh báo trong giới đầu tư: nếu SoftBank Group giữ lại những cổ phiếu ban đầu đó, giá trị của chúng giờ đã vượt quá 150 tỷ đô la.
Nhiều người chỉ tập trung vào việc Son không nắm giữ cổ phiếu NVIDIA. Tuy nhiên, lý do quan trọng hơn đằng sau điều này là vào thời điểm đó, SoftBank tập trung vào xe tự hành và đầu tư vào AI. Năm 2019, Masayoshi Son rõ ràng không coi NVIDIA là cổ phiếu cốt lõi trong lĩnh vực AI. Việc ông từ bỏ một mô hình kinh doanh đã trưởng thành để chuyển sang các khoản đầu tư khác hứa hẹn hơn là điều thường thấy.
Mặc dù cuối năm 2020, ông đã lên kế hoạch và thúc đẩy việc sáp nhập ARM và NVIDIA, với giá giao dịch là 40 tỷ đô la. Thật không may, nỗ lực này đã không được các cơ quan quản lý chấp thuận, và Masayoshi Son lại một lần nữa bỏ lỡ NVIDIA.
Không khó để nhận thấy rằng các khoản đầu tư của Masayoshi Son thiên về góc độ tài chính, thường bắt đầu từ hiệu suất tiềm năng và không gian thị trường hơn là góc độ đầu tư giá trị. Lần trước đã như vậy, và lần này cũng vậy. Với mức định giá chỉ 500 tỷ đô la, OpenAI rõ ràng đang bị định giá thấp, vì vậy ông nên chuyển hướng tập trung và đầu tư mạnh vào OpenAI. Do phong cách đầu tư của Masayoshi Son, ông thường đầu tư nhầm công ty hoặc đầu tư quá sớm hoặc quá muộn. Vậy, khoản đầu tư lớn vào OpenAI thuộc trường hợp nào?
Masashiyoshi Son đặt cược tất cả vào đợt IPO của OpenAI
Nhìn chung, OpenAI hiện dường như đang ở giai đoạn đầu chứ không phải giai đoạn mà doanh thu ứng dụng có thể bùng nổ.
"Một số người nói tôi bị ám ảnh bởi DeepSeek và chi quá nhiều cho AI", Masayoshi Son đã nhiều lần công khai tuyên bố. "Trong thập kỷ tới, AI sẽ ảnh hưởng đến ít nhất 5% đến 10% GDP toàn cầu. Nếu lợi nhuận nằm trong khoảng 9 nghìn tỷ đến 18 nghìn tỷ đô la mỗi năm, tại sao phải tiết kiệm? Cạnh tranh đang ngày càng khốc liệt. Chúng ta phải nhanh chóng tiến lên, dũng cảm và dốc toàn lực."
Khi được hỏi về thời điểm bán cổ phiếu NVIDIA trong cuộc họp báo cáo thu nhập, Yoshimitsu Goto, Giám đốc Tài chính (CFO) của tập đoàn SoftBank, cho biết công ty cần thanh khoản để thực hiện cam kết đầu tư vào OpenAI. Ông nói: "Năm nay, khoản đầu tư của chúng tôi vào OpenAI rất lớn, vượt quá 30 tỷ đô la. Do đó, chúng tôi phải thanh lý một số tài sản hiện có."
Liệu việc này có thực sự đơn giản chỉ là thay đổi cổ phiếu đang nắm giữ nhiều? Liệu Masayoshi Son có bi quan về định giá tương lai của NVIDIA và lo ngại bong bóng AI sẽ vỡ mạnh hơn ở đỉnh? Hiện tại, điều này có vẻ giống như một tín hiệu "thoát hiểm sớm".
Thật trùng hợp, Bridgewater Associates, quỹ đầu cơ lớn nhất Phố Wall, gần đây đã công bố báo cáo danh mục đầu tư tính đến cuối quý 3 năm nay. Báo cáo cho thấy Bridgewater đã giảm đáng kể cổ phần của mình tại gã khổng lồ chip NVIDIA gần hai phần ba trong quý 3. Công ty cũng đã cắt giảm hơn một nửa số cổ phiếu Alphabet, khoảng 9,6% cổ phiếu Amazon và hơn 35% cổ phiếu Microsoft. Trong một báo cáo gửi đến các nhà đầu tư, Karen Karniol - Tambour, Giám đốc Đầu tư của Bridgewater, và những người khác đã cảnh báo rằng sự ổn định của thị trường hiện tại đang đối mặt với những rủi ro ngày càng tăng.
Khi được hỏi liệu việc thanh lý cổ phiếu NVIDIA có liên quan đến đánh giá định giá hay không, Yoshimitsu Goto từ chối bình luận, chỉ nói rằng việc điều chỉnh phân bổ tài sản là số phận của một công ty đầu tư.
Tất nhiên, Masayoshi Son sẽ không nói rằng ông bi quan về NVIDIA, nhưng những người theo dõi đã cảm nhận được điều gì đó không ổn.
Tuần trước, SoftBank cũng đã công bố kế hoạch chia tách cổ phiếu theo tỷ lệ 1:4, có hiệu lực từ ngày 1 tháng 1 năm 2026. Nhìn lại lịch sử, kể từ thế kỷ 21, mỗi lần chia tách cổ phiếu của SoftBank đều đi kèm với những biến động đáng kể trên thị trường toàn cầu.
Tháng 6 năm 2000, SoftBank chia tách cổ phiếu theo tỷ lệ 1:3: bong bóng dot-com vỡ tung.
Tháng 1 năm 2006, SoftBank chia tách cổ phiếu theo tỷ lệ 1:3: bong bóng nhà đất Mỹ vỡ tung.
Tháng 6 năm 2019, SoftBank chia tách cổ phiếu theo tỷ lệ 1:2: thị trường toàn cầu lao dốc vào đầu năm 2020 do đại dịch.
Vậy, đợt chia tách cổ phiếu này sẽ mang lại biến động gì? Đây không phải là lời đồn thổi. Thị trường trái phiếu dường như đã cảm nhận được mối nguy hiểm. Lãi suất trái phiếu phát hành gần đây của SoftBank đã vượt quá 8%, cho thấy các nhà đầu tư trái phiếu đang yêu cầu mức phí bảo hiểm rủi ro cao hơn. David Gibson cho biết: "Tuy nhiên, thị trường chứng khoán dường như đang bỏ qua rủi ro tiềm ẩn này, vốn không được các quỹ bảo hiểm đầy đủ."
Niềm tin của SoftBank vào OpenAI có thể vượt xa bất kỳ công ty nào khác trong quá khứ: về lợi nhuận đầu tư từ OpenAI, SoftBank đã ghi nhận khoản lãi 8 tỷ đô la mà không thực sự đầu tư, chỉ dựa trên cam kết.
Các nhà phân tích Phố Wall chỉ ra rằng có thể có khoảng cách lên tới 54,5 tỷ đô la giữa tổng cam kết đầu tư của SoftBank và số tiền thực tế khả dụng, gây ra rủi ro cam kết quá mức.
Trong báo cáo thu nhập mới nhất, OpenAI được nhắc đến 100 lần, trong khi NVIDIA chỉ được nhắc đến 14 lần.
Liệu SoftBank có thể trở lại bằng cách dựa vào OpenAI và không sợ rủi ro bong bóng? Có lẽ là không.
Một giám đốc điều hành của OpenAI đã đề cập trong một sự kiện công khai rằng "đầu tư vào năng lượng điện toán có thể cần sự bảo lãnh của chính phủ". Tuyên bố này đã gây chấn động, và cổ phiếu công nghệ Mỹ đồng loạt lao dốc, với giá trị thị trường của sáu gã khổng lồ công nghệ lớn bốc hơi hơn 400 tỷ đô la chỉ sau một đêm.
"Thị trường chứng khoán Mỹ đang đối mặt với nguy cơ suy giảm nghiêm trọng và có thể trải qua một đợt điều chỉnh mạnh trong vòng 6 tháng đến 2 năm tới", Jamie Dimon, CEO của JPMorgan Chase, một nhân vật có tiếng tăm trên Phố Wall, nhận định. "Việc giá tài sản tăng do AI thúc đẩy là một 'vấn đề đáng lo ngại', và nhiều tài sản trên thị trường dường như đang bước vào vùng bong bóng."
Vào tháng 10 năm nay, Sam Altman, CEO của OpenAI, cũng hiếm khi phát biểu rằng thực sự có bong bóng trong một số lĩnh vực AI, và một số startup "ngu ngốc" có thể dễ dàng huy động được số vốn lớn.
Một số tổ chức ước tính rằng OpenAI dự kiến sẽ lỗ hơn 5 tỷ đô la vào năm 2025. Nếu công ty thực hiện cam kết đầu tư cơ sở hạ tầng trị giá 14 nghìn tỷ đô la, tổng quy mô đốt tiền trong vài năm tới có thể vượt quá 100 tỷ đô la. Ngay cả với sự hỗ trợ của những gã khổng lồ như Microsoft, việc tiêu thụ tiền mặt liên tục khổng lồ vẫn gây áp lực rất lớn lên công ty. Thị trường nhìn chung lo ngại rằng, dưới những nút thắt cổ chai về phần cứng như tình trạng thiếu chip, chi phí đào tạo AI sẽ chỉ tăng lên. Một khi niềm tin của các nhà đầu tư lung lay, rất dễ dẫn đến phản ứng dây chuyền "bong bóng công nghệ vỡ".
Hiện tại, OpenAI không thể giải quyết vấn đề tài trợ này và chỉ có thể áp dụng mô hình "giao dịch tuần hoàn" để hỗ trợ thị trường. Ví dụ, mặc dù Microsoft đầu tư khoảng 13 tỷ đô la vào OpenAI, nhưng họ lại chỉ định Azure là nhà cung cấp đám mây độc quyền của OpenAI.
Một ví dụ khác là NVIDIA. Năm nay, công ty đã đồng ý đầu tư tới 100 tỷ đô la vào OpenAI để xây dựng một trung tâm dữ liệu quy mô lớn, và OpenAI hứa sẽ mua hàng triệu GPU NVIDIA để lấp đầy các kệ hàng. Oracle, một nhà đầu tư ban đầu vào OpenAI, cũng đã ký một thỏa thuận trong năm nay để cung cấp dịch vụ đám mây trị giá 300 tỷ đô la cho OpenAI trong 5 năm tới.
Paul Krugman, người đoạt giải Nobel kinh tế, so sánh hiện tượng này với "một con rắn Ouroboros tự nuốt chửng chính nó": "Bề ngoài, đó là doanh thu từ bán hàng, nhưng thực chất, đó chỉ là cùng một loại tiền lưu thông giữa các công ty."
David Cahn, một đối tác tại Sequoia, nói thẳng thắn hơn: nếu một công ty chỉ có thể tồn tại trong một môi trường "tài chính vô hạn", thì về cơ bản là sai lầm. Trong bối cảnh hiện tại, ông không mù quáng theo đuổi hay quá thận trọng với những câu chuyện như "đạt 2 triệu đô la ARR trong 10 ngày" hay "tài trợ hàng loạt với mức định giá gấp ba". Quá nhiều tiền có thể khiến các nhà sáng lập và đội ngũ nghĩ rằng họ đã chiến thắng, nhưng thách thức thực sự là làm sao để tồn tại sau khi đà tăng trưởng suy yếu.
Liệu OpenAI có thể niêm yết thành công? Có thể. Tuy nhiên, vấn đề lớn nhất đối với OpenAI không phải là thiếu vốn mà là thiếu hụt một lượng điện khổng lồ.
Đến năm 2028, chỉ riêng các trung tâm dữ liệu của Hoa Kỳ sẽ cần 57 gigawatt điện, trong khi các công ty tiện ích chỉ có thể cung cấp tối đa 21 gigawatt vào thời điểm đó, dẫn đến một khoảng cách rất lớn là 36 gigawatt. Ngoài điện, còn có các vấn đề về đất đai, tài nguyên nước, mạng lưới cáp quang, và thậm chí cả năng lực sản xuất các thiết bị lưới điện quan trọng như máy biến áp.
Những nút thắt vật lý này không thể được giải quyết chỉ bằng phương tiện tài chính. Các giao dịch tuần hoàn tạo ra ảo tưởng về "cầu vô hạn" nhưng có thể gặp phải trở ngại trước thực tế "nguồn cung hạn chế".
Kết luận
Trong lịch sử, mỗi vòng xoáy bong bóng công nghệ đều có những biểu hiện khác nhau, và việc bong bóng vỡ không đồng nghĩa với sự thất bại của một cuộc cách mạng công nghệ. Một ví dụ điển hình là bong bóng dot-com đầu những năm 2000. Khoản lỗ đầu tư khổng lồ không thể sánh bằng sự thất bại của cuộc cách mạng Internet. Hơn nữa, sau một thời gian ngắn suy thoái, cuộc cách mạng Internet đã nhanh chóng lấy lại đà.
Do đó, những người trong ngành AI ngày nay thường nói rằng "rủi ro của việc không đầu tư lớn hơn nhiều so với rủi ro của việc đầu tư". Không ai muốn bị đối thủ bỏ lại phía sau trong bối cảnh của một cuộc cách mạng theo cấp số nhân.
Các công ty "bán dầu - chip" có lẽ sẽ không phải là những người cười cuối cùng. Những công ty sử dụng sức mạnh điện toán để tạo ra sản phẩm có cơ hội chiến thắng từ bong bóng.
Tuy nhiên, Masayoshi Son luôn biết cách gây bất ngờ. Ông đã một lần nữa thanh lý toàn bộ cổ phần của mình tại NVIDIA. Tập đoàn SoftBank thông báo rằng họ đã bán sạch cổ phần NVIDIA, thu về khoảng 5,8 tỷ USD. Sau đó, giá cổ phiếu NVIDIA giảm vào buổi tối, và giá trị thị trường của công ty bốc hơi hàng chục tỷ đô la chỉ sau một đêm. Thật là một "cú hích"! Liệu có khoản đầu tư nào đáng giá hơn NVIDIA không?
Thật ngạc nhiên là có. Đó chính là OpenAI, doanh nghiệp cốt lõi của cuộc cách mạng AI này. Nếu không có nó, câu chuyện về NVIDIA đã không tồn tại. Nhưng liệu có quá sớm để đặt cược vào sự bùng nổ của OpenAI trong lĩnh vực ứng dụng? Chúng ta sẽ phân tích điều này sau.
Có một số điểm tương đồng giữa hai lần Son thanh lý cổ phiếu NVIDIA. Trong từ điển của Son, không có khái niệm đầu tư phòng ngừa rủi ro đa dạng. Thay vào đó, ông tập trung đầu tư mạnh vào các khái niệm hàng đầu, dốc toàn lực hoặc rút lui.
Trước đây, đã có trường hợp WeWork thất bại. Năm 2020, công ty này được định giá 70 tỷ đô la. Sau thất bại trong đợt IPO, bong bóng đã vỡ tung, dẫn đến khoản lỗ hàng chục tỷ đô la mỗi năm. Sau đó, định giá của các công ty công nghệ chưa niêm yết mà SoftBank đầu tư lớn đã giảm mạnh vào năm 2022, với mức lỗ hàng năm lên tới 32 tỷ đô la, lập kỷ lục lịch sử. Ngoài ra, các khoản đầu tư vào nền tảng thương mại điện tử Coupang của Hàn Quốc và "Amazon của ngành công nghiệp thực phẩm" Zume cũng chịu những khoản lỗ đáng kể.
Tuy nhiên, kể từ nửa đầu năm nay, bằng cách đặt cược vào NVIDIA, mua lại mảng kinh doanh robot của Arm và ABB, và xây dựng một chuỗi công nghiệp AI toàn diện, Masayoshi Son, nhà đầu tư từng bị "cả mạng lưới chế giễu", đã giành lại danh hiệu người giàu nhất Nhật Bản. Trong một thời gian, ông đã trở thành nhà đầu tư truyền cảm hứng và quyền lực nhất trên Internet.
Nhưng Masayoshi Son chỉ biết vỗ mặt những người khen ngợi mình. Gần đây, SoftBank đã bán cổ phiếu NVIDIA, thu về khoảng 5,83 tỷ đô la, và bán cổ phiếu T-Mobile, thu về khoảng 9,2 tỷ đô la. Công ty cũng đã thế chấp cổ phiếu Arm, sử dụng cổ phần trong công ty thiết kế chip làm tài sản thế chấp để tăng hạn mức vay được bảo lãnh lên 20 tỷ đô la.
Như đã biết, SoftBank đã thanh lý toàn bộ cổ phần NVIDIA với giá 3,6 tỷ đô la vào năm 2019 và sau đó mua lại vào năm 2020 cho đến đợt bán tháo gần đây nhất. Đợt bán tháo trước đó đã trở thành một câu chuyện cảnh báo trong giới đầu tư: nếu SoftBank Group giữ lại những cổ phiếu ban đầu đó, giá trị của chúng giờ đã vượt quá 150 tỷ đô la.
Nhiều người chỉ tập trung vào việc Son không nắm giữ cổ phiếu NVIDIA. Tuy nhiên, lý do quan trọng hơn đằng sau điều này là vào thời điểm đó, SoftBank tập trung vào xe tự hành và đầu tư vào AI. Năm 2019, Masayoshi Son rõ ràng không coi NVIDIA là cổ phiếu cốt lõi trong lĩnh vực AI. Việc ông từ bỏ một mô hình kinh doanh đã trưởng thành để chuyển sang các khoản đầu tư khác hứa hẹn hơn là điều thường thấy.
Mặc dù cuối năm 2020, ông đã lên kế hoạch và thúc đẩy việc sáp nhập ARM và NVIDIA, với giá giao dịch là 40 tỷ đô la. Thật không may, nỗ lực này đã không được các cơ quan quản lý chấp thuận, và Masayoshi Son lại một lần nữa bỏ lỡ NVIDIA.
Không khó để nhận thấy rằng các khoản đầu tư của Masayoshi Son thiên về góc độ tài chính, thường bắt đầu từ hiệu suất tiềm năng và không gian thị trường hơn là góc độ đầu tư giá trị. Lần trước đã như vậy, và lần này cũng vậy. Với mức định giá chỉ 500 tỷ đô la, OpenAI rõ ràng đang bị định giá thấp, vì vậy ông nên chuyển hướng tập trung và đầu tư mạnh vào OpenAI. Do phong cách đầu tư của Masayoshi Son, ông thường đầu tư nhầm công ty hoặc đầu tư quá sớm hoặc quá muộn. Vậy, khoản đầu tư lớn vào OpenAI thuộc trường hợp nào?
Masashiyoshi Son đặt cược tất cả vào đợt IPO của OpenAI
Nhìn chung, OpenAI hiện dường như đang ở giai đoạn đầu chứ không phải giai đoạn mà doanh thu ứng dụng có thể bùng nổ.
"Một số người nói tôi bị ám ảnh bởi DeepSeek và chi quá nhiều cho AI", Masayoshi Son đã nhiều lần công khai tuyên bố. "Trong thập kỷ tới, AI sẽ ảnh hưởng đến ít nhất 5% đến 10% GDP toàn cầu. Nếu lợi nhuận nằm trong khoảng 9 nghìn tỷ đến 18 nghìn tỷ đô la mỗi năm, tại sao phải tiết kiệm? Cạnh tranh đang ngày càng khốc liệt. Chúng ta phải nhanh chóng tiến lên, dũng cảm và dốc toàn lực."
Khi được hỏi về thời điểm bán cổ phiếu NVIDIA trong cuộc họp báo cáo thu nhập, Yoshimitsu Goto, Giám đốc Tài chính (CFO) của tập đoàn SoftBank, cho biết công ty cần thanh khoản để thực hiện cam kết đầu tư vào OpenAI. Ông nói: "Năm nay, khoản đầu tư của chúng tôi vào OpenAI rất lớn, vượt quá 30 tỷ đô la. Do đó, chúng tôi phải thanh lý một số tài sản hiện có."
Liệu việc này có thực sự đơn giản chỉ là thay đổi cổ phiếu đang nắm giữ nhiều? Liệu Masayoshi Son có bi quan về định giá tương lai của NVIDIA và lo ngại bong bóng AI sẽ vỡ mạnh hơn ở đỉnh? Hiện tại, điều này có vẻ giống như một tín hiệu "thoát hiểm sớm".
Thật trùng hợp, Bridgewater Associates, quỹ đầu cơ lớn nhất Phố Wall, gần đây đã công bố báo cáo danh mục đầu tư tính đến cuối quý 3 năm nay. Báo cáo cho thấy Bridgewater đã giảm đáng kể cổ phần của mình tại gã khổng lồ chip NVIDIA gần hai phần ba trong quý 3. Công ty cũng đã cắt giảm hơn một nửa số cổ phiếu Alphabet, khoảng 9,6% cổ phiếu Amazon và hơn 35% cổ phiếu Microsoft. Trong một báo cáo gửi đến các nhà đầu tư, Karen Karniol - Tambour, Giám đốc Đầu tư của Bridgewater, và những người khác đã cảnh báo rằng sự ổn định của thị trường hiện tại đang đối mặt với những rủi ro ngày càng tăng.
Khi được hỏi liệu việc thanh lý cổ phiếu NVIDIA có liên quan đến đánh giá định giá hay không, Yoshimitsu Goto từ chối bình luận, chỉ nói rằng việc điều chỉnh phân bổ tài sản là số phận của một công ty đầu tư.
Tất nhiên, Masayoshi Son sẽ không nói rằng ông bi quan về NVIDIA, nhưng những người theo dõi đã cảm nhận được điều gì đó không ổn.
Tuần trước, SoftBank cũng đã công bố kế hoạch chia tách cổ phiếu theo tỷ lệ 1:4, có hiệu lực từ ngày 1 tháng 1 năm 2026. Nhìn lại lịch sử, kể từ thế kỷ 21, mỗi lần chia tách cổ phiếu của SoftBank đều đi kèm với những biến động đáng kể trên thị trường toàn cầu.
Tháng 6 năm 2000, SoftBank chia tách cổ phiếu theo tỷ lệ 1:3: bong bóng dot-com vỡ tung.
Tháng 1 năm 2006, SoftBank chia tách cổ phiếu theo tỷ lệ 1:3: bong bóng nhà đất Mỹ vỡ tung.
Tháng 6 năm 2019, SoftBank chia tách cổ phiếu theo tỷ lệ 1:2: thị trường toàn cầu lao dốc vào đầu năm 2020 do đại dịch.
Vậy, đợt chia tách cổ phiếu này sẽ mang lại biến động gì? Đây không phải là lời đồn thổi. Thị trường trái phiếu dường như đã cảm nhận được mối nguy hiểm. Lãi suất trái phiếu phát hành gần đây của SoftBank đã vượt quá 8%, cho thấy các nhà đầu tư trái phiếu đang yêu cầu mức phí bảo hiểm rủi ro cao hơn. David Gibson cho biết: "Tuy nhiên, thị trường chứng khoán dường như đang bỏ qua rủi ro tiềm ẩn này, vốn không được các quỹ bảo hiểm đầy đủ."
Niềm tin của SoftBank vào OpenAI có thể vượt xa bất kỳ công ty nào khác trong quá khứ: về lợi nhuận đầu tư từ OpenAI, SoftBank đã ghi nhận khoản lãi 8 tỷ đô la mà không thực sự đầu tư, chỉ dựa trên cam kết.
Các nhà phân tích Phố Wall chỉ ra rằng có thể có khoảng cách lên tới 54,5 tỷ đô la giữa tổng cam kết đầu tư của SoftBank và số tiền thực tế khả dụng, gây ra rủi ro cam kết quá mức.
Trong báo cáo thu nhập mới nhất, OpenAI được nhắc đến 100 lần, trong khi NVIDIA chỉ được nhắc đến 14 lần.
Liệu SoftBank có thể trở lại bằng cách dựa vào OpenAI và không sợ rủi ro bong bóng? Có lẽ là không.
Một giám đốc điều hành của OpenAI đã đề cập trong một sự kiện công khai rằng "đầu tư vào năng lượng điện toán có thể cần sự bảo lãnh của chính phủ". Tuyên bố này đã gây chấn động, và cổ phiếu công nghệ Mỹ đồng loạt lao dốc, với giá trị thị trường của sáu gã khổng lồ công nghệ lớn bốc hơi hơn 400 tỷ đô la chỉ sau một đêm.
"Thị trường chứng khoán Mỹ đang đối mặt với nguy cơ suy giảm nghiêm trọng và có thể trải qua một đợt điều chỉnh mạnh trong vòng 6 tháng đến 2 năm tới", Jamie Dimon, CEO của JPMorgan Chase, một nhân vật có tiếng tăm trên Phố Wall, nhận định. "Việc giá tài sản tăng do AI thúc đẩy là một 'vấn đề đáng lo ngại', và nhiều tài sản trên thị trường dường như đang bước vào vùng bong bóng."
Vào tháng 10 năm nay, Sam Altman, CEO của OpenAI, cũng hiếm khi phát biểu rằng thực sự có bong bóng trong một số lĩnh vực AI, và một số startup "ngu ngốc" có thể dễ dàng huy động được số vốn lớn.
Một số tổ chức ước tính rằng OpenAI dự kiến sẽ lỗ hơn 5 tỷ đô la vào năm 2025. Nếu công ty thực hiện cam kết đầu tư cơ sở hạ tầng trị giá 14 nghìn tỷ đô la, tổng quy mô đốt tiền trong vài năm tới có thể vượt quá 100 tỷ đô la. Ngay cả với sự hỗ trợ của những gã khổng lồ như Microsoft, việc tiêu thụ tiền mặt liên tục khổng lồ vẫn gây áp lực rất lớn lên công ty. Thị trường nhìn chung lo ngại rằng, dưới những nút thắt cổ chai về phần cứng như tình trạng thiếu chip, chi phí đào tạo AI sẽ chỉ tăng lên. Một khi niềm tin của các nhà đầu tư lung lay, rất dễ dẫn đến phản ứng dây chuyền "bong bóng công nghệ vỡ".
Hiện tại, OpenAI không thể giải quyết vấn đề tài trợ này và chỉ có thể áp dụng mô hình "giao dịch tuần hoàn" để hỗ trợ thị trường. Ví dụ, mặc dù Microsoft đầu tư khoảng 13 tỷ đô la vào OpenAI, nhưng họ lại chỉ định Azure là nhà cung cấp đám mây độc quyền của OpenAI.
Một ví dụ khác là NVIDIA. Năm nay, công ty đã đồng ý đầu tư tới 100 tỷ đô la vào OpenAI để xây dựng một trung tâm dữ liệu quy mô lớn, và OpenAI hứa sẽ mua hàng triệu GPU NVIDIA để lấp đầy các kệ hàng. Oracle, một nhà đầu tư ban đầu vào OpenAI, cũng đã ký một thỏa thuận trong năm nay để cung cấp dịch vụ đám mây trị giá 300 tỷ đô la cho OpenAI trong 5 năm tới.
Paul Krugman, người đoạt giải Nobel kinh tế, so sánh hiện tượng này với "một con rắn Ouroboros tự nuốt chửng chính nó": "Bề ngoài, đó là doanh thu từ bán hàng, nhưng thực chất, đó chỉ là cùng một loại tiền lưu thông giữa các công ty."
David Cahn, một đối tác tại Sequoia, nói thẳng thắn hơn: nếu một công ty chỉ có thể tồn tại trong một môi trường "tài chính vô hạn", thì về cơ bản là sai lầm. Trong bối cảnh hiện tại, ông không mù quáng theo đuổi hay quá thận trọng với những câu chuyện như "đạt 2 triệu đô la ARR trong 10 ngày" hay "tài trợ hàng loạt với mức định giá gấp ba". Quá nhiều tiền có thể khiến các nhà sáng lập và đội ngũ nghĩ rằng họ đã chiến thắng, nhưng thách thức thực sự là làm sao để tồn tại sau khi đà tăng trưởng suy yếu.
Liệu OpenAI có thể niêm yết thành công? Có thể. Tuy nhiên, vấn đề lớn nhất đối với OpenAI không phải là thiếu vốn mà là thiếu hụt một lượng điện khổng lồ.
Đến năm 2028, chỉ riêng các trung tâm dữ liệu của Hoa Kỳ sẽ cần 57 gigawatt điện, trong khi các công ty tiện ích chỉ có thể cung cấp tối đa 21 gigawatt vào thời điểm đó, dẫn đến một khoảng cách rất lớn là 36 gigawatt. Ngoài điện, còn có các vấn đề về đất đai, tài nguyên nước, mạng lưới cáp quang, và thậm chí cả năng lực sản xuất các thiết bị lưới điện quan trọng như máy biến áp.
Những nút thắt vật lý này không thể được giải quyết chỉ bằng phương tiện tài chính. Các giao dịch tuần hoàn tạo ra ảo tưởng về "cầu vô hạn" nhưng có thể gặp phải trở ngại trước thực tế "nguồn cung hạn chế".
Kết luận
Trong lịch sử, mỗi vòng xoáy bong bóng công nghệ đều có những biểu hiện khác nhau, và việc bong bóng vỡ không đồng nghĩa với sự thất bại của một cuộc cách mạng công nghệ. Một ví dụ điển hình là bong bóng dot-com đầu những năm 2000. Khoản lỗ đầu tư khổng lồ không thể sánh bằng sự thất bại của cuộc cách mạng Internet. Hơn nữa, sau một thời gian ngắn suy thoái, cuộc cách mạng Internet đã nhanh chóng lấy lại đà.
Do đó, những người trong ngành AI ngày nay thường nói rằng "rủi ro của việc không đầu tư lớn hơn nhiều so với rủi ro của việc đầu tư". Không ai muốn bị đối thủ bỏ lại phía sau trong bối cảnh của một cuộc cách mạng theo cấp số nhân.
Các công ty "bán dầu - chip" có lẽ sẽ không phải là những người cười cuối cùng. Những công ty sử dụng sức mạnh điện toán để tạo ra sản phẩm có cơ hội chiến thắng từ bong bóng.
Nguồn: 36kr
