Tháp rơi tự do
Intern Writer
Ông Huang Renxun cho biết do tác động của các biện pháp kiểm soát xuất khẩu của Hoa Kỳ, thị phần của Nvidia trong lĩnh vực chip trí tuệ nhân tạo (AI) của Trung Quốc, phần cứng cốt lõi được sử dụng để điều khiển các mô hình lớn phục vụ cho tư duy và tính toán, đã giảm từ 95% xuống 0%.
Tuyên bố này nhanh chóng lan truyền khắp hội trường. Trong hai năm qua, Nvidia, công ty hàng đầu thế giới trong lĩnh vực chip AI, đã phải vật lộn để hoạt động trong phạm vi kiểm soát xuất khẩu ngày càng chặt chẽ của Hoa Kỳ. Huang Renxun đã nỗ lực hết sức để tìm được một chút khoảng trống trong các quy tắc.
Khi chip A100 và H100 bị hạn chế, Nvidia ngay lập tức tung ra A800 và H800 được điều chỉnh hiệu năng dưới dạng "phiên bản đặc biệt" dành riêng cho thị trường Trung Quốc. Vài tháng sau, A800 và H800 cũng bị đưa vào danh sách hạn chế, và Nvidia tiếp tục tung ra phiên bản "thiến" của phiên bản "thiến" trước đó - H20.
Đồng thời, bản thân Huang Renxun cũng đã nhiều lần lên tiếng nhắc nhở các nhà hoạch định chính sách Mỹ rằng "những gì gây tổn hại cho Trung Quốc thường cũng có thể gây tổn hại cho Hoa Kỳ". Ông cũng nhiều lần nhấn mạnh rằng việc mất đi thị trường "độc nhất vô nhị" của Trung Quốc sẽ là một mất mát lớn đối với bất kỳ công ty Mỹ nào.
Một công ty sắp rời đi từng chiếm 95% thị phần, một công ty nội địa có doanh thu tăng hơn 13 lần chỉ trong một quý. Giữa hai con số này là một khoảng trống thị trường khổng lồ. Trước khi Jensen Huang tuyên bố rằng thị phần của Nvidia đã "trở về con số 0", thị trường chip AI của Trung Quốc từng có thể được coi ngang hàng với Nvidia.
Đây không chỉ là cảm nhận chủ quan. Năm 2022, công ty nghiên cứu thị trường nổi tiếng International Data Corporation (IDC) đã công bố một báo cáo cho biết riêng Nvidia đã nắm giữ khoảng 85% thị trường card tăng tốc AI tại Trung Quốc, cụ thể là phần cứng được sử dụng cho đào tạo và suy luận AI. Các nhà phân tích của IDC lưu ý thêm rằng, nếu thu hẹp phạm vi xuống kịch bản cốt lõi là đào tạo mô hình lớn, thị phần của Nvidia "vượt quá 90%". Học viện Công nghệ Thông tin và Truyền thông Trung Quốc cũng đưa ra kết luận tương tự trong sách trắng ngành năm 2022, cho biết thị phần của Nvidia trong lĩnh vực chip đào tạo AI "vượt quá 90%".
Tình hình thị trường lúc bấy giờ là các công ty Internet trong nước, nhà cung cấp dịch vụ đám mây và các công ty khởi nghiệp AI hầu như không còn lựa chọn nào khác khi tiến hành đào tạo mô hình quy mô lớn. Chip A100 và H100 của Nvidia là phần cứng máy tính mạnh nhất thế giới vào thời điểm đó, thậm chí còn là "tiền tệ mạnh" trên thị trường nội địa.
Một năm sau, vào tháng 1 năm 2025, Huang Renxun lại đến Trung Quốc đại lục. Lần này, ông xuất hiện thường xuyên hơn tại các sự kiện trong ngành và gặp gỡ lãnh đạo các công ty robot như Yushu Technology và Galaxy General, gửi đi tín hiệu rằng Nvidia hy vọng sẽ mở rộng năng lực AI của mình sang lĩnh vực robot.
Vào tháng 4 năm 2025, tin tức thị trường nổi lên rằng ngay cả chip H20 được điều chỉnh hiệu năng cũng có thể bị cấm xuất khẩu sang Trung Quốc. Sau đó, ông Hoàng Nhân Huân đã thực hiện chuyến thăm Trung Quốc lần thứ ba, và cũng là chuyến thăm quan trọng nhất. Theo thông tin công khai, vào ngày 17 tháng 4, ông Nhậm Hồng Bân, Chủ tịch Hội đồng Xúc tiến Thương mại Quốc tế Trung Quốc (CCPIT), đã gặp ông Hoàng Nhân Huân tại Bắc Kinh. Trong cuộc gặp, ông Hoàng khẳng định Trung Quốc là một thị trường rất quan trọng đối với Nvidia.
Tháng 7 năm 2025, Hoàng Nhân Huân đến thăm Trung Quốc lần thứ ba trong năm. Lần này, ông cởi bỏ chiếc áo khoác da biểu tượng và khoác lên mình bộ vest hiệu Đường. Ông tham dự Triển lãm Xúc tiến Chuỗi cung ứng Quốc tế Trung Quốc lần thứ 3 và tiết lộ với giới truyền thông rằng ông đang xin giấy phép bán lại chip H20 cho thị trường Trung Quốc.
Trong chuyến đi này, ông tiếp tục gửi tín hiệu mạnh mẽ tới thế giới bên ngoài, để lại hàng loạt tuyên bố như "Trung Quốc là thị trường độc đáo" và "Huawei là công ty có cả quy mô và sức mạnh".
Chỉ 11 ngày sau bài phát biểu tại New York, vào ngày 17 tháng 10, giờ địa phương tại Hoa Kỳ, ông Hoàng Nhân Huân đã xuất hiện tại nhà máy sản xuất chất bán dẫn của TSMC ở Arizona. Cùng với các giám đốc điều hành của TSMC, ông đã ký vào một tấm wafer vừa mới ra khỏi dây chuyền sản xuất.
Tấm wafer này là lô sản phẩm "Sản xuất tại Hoa Kỳ" đầu tiên của Blackwell, thế hệ chip AI mới nhất của Nvidia và là nền tảng chip AI mạnh mẽ nhất hiện nay.
Chip Blackwell có 208 tỷ bóng bán dẫn, gấp hơn 2,5 lần so với sản phẩm chủ lực thế hệ trước, chip Hopper. Theo Nvidia, hiệu năng của chip này sẽ cải thiện gấp hàng chục lần cho các tác vụ như suy luận mô hình lớn.
Trong lộ trình sản phẩm do Jensen Huang công bố, Nvidia dự định sẽ nhanh chóng cải tiến chip AI của mình với tốc độ "mỗi năm": Tiếp theo là Blackwell Ultra, rồi đến Rubin và Rubin Ultra. Vòng quay công nghệ tiếp tục tăng tốc, nhưng ngay từ đầu, những sản phẩm mới nhất này dường như bị ngăn cách với thị trường Trung Quốc bởi một bức tường.
Một mặt, dòng sản phẩm tại thị trường Trung Quốc đang bị thu hẹp nhanh chóng, mặt khác, dòng sản phẩm chính toàn cầu của nước này đang tăng tốc độ lặp lại và bắt đầu di chuyển các liên kết sản xuất tiên tiến nhất sang Hoa Kỳ. Vào thời điểm này, một "không gian" thị trường khổng lồ bắt đầu hình thành.
Biến động lợi nhuận thậm chí còn lớn hơn. Trong ba quý đầu năm 2025, Cambrian đạt tổng lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông là 1,605 tỷ Nhân dân tệ, trong khi trong chín tháng đầu năm 2024, công ty lỗ ròng 724 triệu Nhân dân tệ.
"Bảng điểm" trong ba quý đầu năm 2025 giải thích lý do tại sao giá cổ phiếu của Cambrian tiếp tục tăng vọt kể từ năm 2025 và thậm chí còn vượt qua Kweichow Moutai (600519.SH) trong thời gian ngắn vào cuối tháng 8 để trở thành công ty có giá cổ phiếu A cao nhất.
Đằng sau sự tăng trưởng hiệu năng, lý do đầu tiên là sự thay đổi từ phía cung. Sự vắng mặt của các sản phẩm cao cấp của Nvidia đã tạo ra thị trường trực tiếp nhất cho chip nội địa, nhưng lý do sâu xa hơn vẫn đến từ sự phát triển của phía cầu.
Suy cho cùng, dù thế nào đi nữa, Cambricon cũng chỉ là một trong những thế lực lấp đầy khoảng trống thị trường mà Nvidia để lại.
Đối thủ cũ của Nvidia là AMD cũng có mặt. Công ty đang tích cực tìm kiếm cơ hội tại thị trường Trung Quốc với dòng chip AI MI300.
Kết quả là, sự vắng mặt của Nvidia đã khiến cấu trúc thị trường vốn do một công ty thống trị bước vào giai đoạn mới, nơi có nhiều đối thủ cạnh tranh xuất hiện.
Tuyên bố này nhanh chóng lan truyền khắp hội trường. Trong hai năm qua, Nvidia, công ty hàng đầu thế giới trong lĩnh vực chip AI, đã phải vật lộn để hoạt động trong phạm vi kiểm soát xuất khẩu ngày càng chặt chẽ của Hoa Kỳ. Huang Renxun đã nỗ lực hết sức để tìm được một chút khoảng trống trong các quy tắc.
Khi chip A100 và H100 bị hạn chế, Nvidia ngay lập tức tung ra A800 và H800 được điều chỉnh hiệu năng dưới dạng "phiên bản đặc biệt" dành riêng cho thị trường Trung Quốc. Vài tháng sau, A800 và H800 cũng bị đưa vào danh sách hạn chế, và Nvidia tiếp tục tung ra phiên bản "thiến" của phiên bản "thiến" trước đó - H20.
Đồng thời, bản thân Huang Renxun cũng đã nhiều lần lên tiếng nhắc nhở các nhà hoạch định chính sách Mỹ rằng "những gì gây tổn hại cho Trung Quốc thường cũng có thể gây tổn hại cho Hoa Kỳ". Ông cũng nhiều lần nhấn mạnh rằng việc mất đi thị trường "độc nhất vô nhị" của Trung Quốc sẽ là một mất mát lớn đối với bất kỳ công ty Mỹ nào.
Cơ hội cho ai ?
Mười một ngày sau khi Hoàng Nhân Huân phát biểu xong, vào tối ngày 17 tháng 10, Cambricon (688256.SH) đã công bố báo cáo tài chính quý 3 năm 2025: công ty đạt thu nhập hoạt động là 1,727 tỷ nhân dân tệ trong quý 3 năm 2025, tăng 1.332,52% so với cùng kỳ năm ngoái; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông của công ty niêm yết là 567 triệu nhân dân tệ, trong khi cùng kỳ năm ngoái, con số này là khoản lỗ 194 triệu nhân dân tệ.Một công ty sắp rời đi từng chiếm 95% thị phần, một công ty nội địa có doanh thu tăng hơn 13 lần chỉ trong một quý. Giữa hai con số này là một khoảng trống thị trường khổng lồ. Trước khi Jensen Huang tuyên bố rằng thị phần của Nvidia đã "trở về con số 0", thị trường chip AI của Trung Quốc từng có thể được coi ngang hàng với Nvidia.
Đây không chỉ là cảm nhận chủ quan. Năm 2022, công ty nghiên cứu thị trường nổi tiếng International Data Corporation (IDC) đã công bố một báo cáo cho biết riêng Nvidia đã nắm giữ khoảng 85% thị trường card tăng tốc AI tại Trung Quốc, cụ thể là phần cứng được sử dụng cho đào tạo và suy luận AI. Các nhà phân tích của IDC lưu ý thêm rằng, nếu thu hẹp phạm vi xuống kịch bản cốt lõi là đào tạo mô hình lớn, thị phần của Nvidia "vượt quá 90%". Học viện Công nghệ Thông tin và Truyền thông Trung Quốc cũng đưa ra kết luận tương tự trong sách trắng ngành năm 2022, cho biết thị phần của Nvidia trong lĩnh vực chip đào tạo AI "vượt quá 90%".
Tình hình thị trường lúc bấy giờ là các công ty Internet trong nước, nhà cung cấp dịch vụ đám mây và các công ty khởi nghiệp AI hầu như không còn lựa chọn nào khác khi tiến hành đào tạo mô hình quy mô lớn. Chip A100 và H100 của Nvidia là phần cứng máy tính mạnh nhất thế giới vào thời điểm đó, thậm chí còn là "tiền tệ mạnh" trên thị trường nội địa.
Nỗ lực của NVIDIA
Vào tháng 1 năm 2024, ba tháng sau khi các biện pháp kiểm soát quy mô lớn đầu tiên được áp dụng, Hoàng Nhân Huân đã có chuyến thăm Trung Quốc được chú ý nhất trong những năm gần đây. Ông đã xuất hiện tại các cuộc họp thường niên của Nvidia ở Thâm Quyến, Thượng Hải và Bắc Kinh, khoác lên mình chiếc áo khoác hoa rộng thùng thình của vùng Đông Bắc Trung Quốc, nhảy điệu dương ca với nhân viên và trao bao lì xì. Vào thời điểm đó, các chip "phiên bản đặc biệt" của Nvidia, chẳng hạn như H800, vẫn đang được bán tại thị trường Trung Quốc. Hoàng Nhân Huân liên tục nhấn mạnh: "Thị trường Trung Quốc rất quan trọng đối với Nvidia."Một năm sau, vào tháng 1 năm 2025, Huang Renxun lại đến Trung Quốc đại lục. Lần này, ông xuất hiện thường xuyên hơn tại các sự kiện trong ngành và gặp gỡ lãnh đạo các công ty robot như Yushu Technology và Galaxy General, gửi đi tín hiệu rằng Nvidia hy vọng sẽ mở rộng năng lực AI của mình sang lĩnh vực robot.
Vào tháng 4 năm 2025, tin tức thị trường nổi lên rằng ngay cả chip H20 được điều chỉnh hiệu năng cũng có thể bị cấm xuất khẩu sang Trung Quốc. Sau đó, ông Hoàng Nhân Huân đã thực hiện chuyến thăm Trung Quốc lần thứ ba, và cũng là chuyến thăm quan trọng nhất. Theo thông tin công khai, vào ngày 17 tháng 4, ông Nhậm Hồng Bân, Chủ tịch Hội đồng Xúc tiến Thương mại Quốc tế Trung Quốc (CCPIT), đã gặp ông Hoàng Nhân Huân tại Bắc Kinh. Trong cuộc gặp, ông Hoàng khẳng định Trung Quốc là một thị trường rất quan trọng đối với Nvidia.
Tháng 7 năm 2025, Hoàng Nhân Huân đến thăm Trung Quốc lần thứ ba trong năm. Lần này, ông cởi bỏ chiếc áo khoác da biểu tượng và khoác lên mình bộ vest hiệu Đường. Ông tham dự Triển lãm Xúc tiến Chuỗi cung ứng Quốc tế Trung Quốc lần thứ 3 và tiết lộ với giới truyền thông rằng ông đang xin giấy phép bán lại chip H20 cho thị trường Trung Quốc.
Trong chuyến đi này, ông tiếp tục gửi tín hiệu mạnh mẽ tới thế giới bên ngoài, để lại hàng loạt tuyên bố như "Trung Quốc là thị trường độc đáo" và "Huawei là công ty có cả quy mô và sức mạnh".
Chỉ 11 ngày sau bài phát biểu tại New York, vào ngày 17 tháng 10, giờ địa phương tại Hoa Kỳ, ông Hoàng Nhân Huân đã xuất hiện tại nhà máy sản xuất chất bán dẫn của TSMC ở Arizona. Cùng với các giám đốc điều hành của TSMC, ông đã ký vào một tấm wafer vừa mới ra khỏi dây chuyền sản xuất.
Tấm wafer này là lô sản phẩm "Sản xuất tại Hoa Kỳ" đầu tiên của Blackwell, thế hệ chip AI mới nhất của Nvidia và là nền tảng chip AI mạnh mẽ nhất hiện nay.
Chip Blackwell có 208 tỷ bóng bán dẫn, gấp hơn 2,5 lần so với sản phẩm chủ lực thế hệ trước, chip Hopper. Theo Nvidia, hiệu năng của chip này sẽ cải thiện gấp hàng chục lần cho các tác vụ như suy luận mô hình lớn.
Trong lộ trình sản phẩm do Jensen Huang công bố, Nvidia dự định sẽ nhanh chóng cải tiến chip AI của mình với tốc độ "mỗi năm": Tiếp theo là Blackwell Ultra, rồi đến Rubin và Rubin Ultra. Vòng quay công nghệ tiếp tục tăng tốc, nhưng ngay từ đầu, những sản phẩm mới nhất này dường như bị ngăn cách với thị trường Trung Quốc bởi một bức tường.
Một mặt, dòng sản phẩm tại thị trường Trung Quốc đang bị thu hẹp nhanh chóng, mặt khác, dòng sản phẩm chính toàn cầu của nước này đang tăng tốc độ lặp lại và bắt đầu di chuyển các liên kết sản xuất tiên tiến nhất sang Hoa Kỳ. Vào thời điểm này, một "không gian" thị trường khổng lồ bắt đầu hình thành.
Cambricon bùng nổ mạnh mẽ
Tối ngày 17 tháng 10, Cambrian (688256.SH) công bố báo cáo tài chính quý 3 năm 2025: Công ty đạt thu nhập hoạt động 1,727 tỷ nhân dân tệ trong quý 3 năm 2025, tăng 1.332,52% so với cùng kỳ năm ngoái; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông của công ty niêm yết trong quý là 567 triệu nhân dân tệ, so với mức lỗ 194 triệu nhân dân tệ cùng kỳ năm ngoái.Biến động lợi nhuận thậm chí còn lớn hơn. Trong ba quý đầu năm 2025, Cambrian đạt tổng lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông là 1,605 tỷ Nhân dân tệ, trong khi trong chín tháng đầu năm 2024, công ty lỗ ròng 724 triệu Nhân dân tệ.
"Bảng điểm" trong ba quý đầu năm 2025 giải thích lý do tại sao giá cổ phiếu của Cambrian tiếp tục tăng vọt kể từ năm 2025 và thậm chí còn vượt qua Kweichow Moutai (600519.SH) trong thời gian ngắn vào cuối tháng 8 để trở thành công ty có giá cổ phiếu A cao nhất.
Đằng sau sự tăng trưởng hiệu năng, lý do đầu tiên là sự thay đổi từ phía cung. Sự vắng mặt của các sản phẩm cao cấp của Nvidia đã tạo ra thị trường trực tiếp nhất cho chip nội địa, nhưng lý do sâu xa hơn vẫn đến từ sự phát triển của phía cầu.
Suy cho cùng, dù thế nào đi nữa, Cambricon cũng chỉ là một trong những thế lực lấp đầy khoảng trống thị trường mà Nvidia để lại.
Đối thủ cũ của Nvidia là AMD cũng có mặt. Công ty đang tích cực tìm kiếm cơ hội tại thị trường Trung Quốc với dòng chip AI MI300.
Kết quả là, sự vắng mặt của Nvidia đã khiến cấu trúc thị trường vốn do một công ty thống trị bước vào giai đoạn mới, nơi có nhiều đối thủ cạnh tranh xuất hiện.
